联合证券棉花：四季度棉价明显上涨 2026年一季度或冲高回落

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　　卓创资讯棉花市场分析师陈彩娟

　　【导语】受成本支撑、需求预期改善以及供应压力下降驱动，2025年四季度国内棉花价格震荡上涨。2026年新疆棉花种植面积预计结构性压缩，远期供应预期收紧利多价格，预计春节前棉花价格或延续震荡上涨走势，但进口棉量逐步恢复且棉花增产幅度较明显，棉花市场供应宽松，另外产业链价格传导缓慢，棉纺企业利润压缩，对皮棉采购持谨慎态度，棉花市场呈现供强需弱格局，预计2026年一季度棉花价格上涨后存在冲高回落风险。

　　四季度国内棉花市场价格明显上涨

　　四季度棉花价格从10月初的阶段性低点逐步回升，价格重心略高于三季度，主要受多重因素共同驱动，包括成本支撑、供应压力缓解和需求预期改善。卓创资讯监测数据显示，四季度中国3128B级皮棉均价为14570.51元/吨，较三季度下跌0.46%，较2024年四季度上涨0.03%。其中最高点15077元/吨出现在12月底，最低点14188元/吨出现在10月上旬，高低价差889元/吨。

　　新棉销售进度较快，卖压逐步释放

　　2025年三季度国内棉花现货库存偏低，棉纺企业采购量较少，原棉库存偏低，10月份新棉上市后，下游纺企需求较旺盛，另外轧花厂销售皮棉积极性较高，轧花厂皮棉销售进度普遍快于去年同期，截止到12月底，部分轧花厂皮棉已售完，大部分轧花厂皮棉销售已超70%，棉花市场卖压逐步下降。

　　中美贸易互降关税，需求预期好转

　　10月30日中美釜山会晤后，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%“对等关税”一年，外贸环境改善，随着订单增多，棉纺企业开工负荷提升，据卓创资讯监测，2025年四季度末，山东棉纺企业开工负荷上升至近三年同期最高位，为65.81%，同比提高5.09个百分点，较三季度末提高2.78个百分点。

　　2026年一季度棉花价格或冲高回落

　　进口棉价格优势显现，棉花进口量将增加。国内棉花价格持续上涨后，内外棉价格差上升，12月下旬内外棉价差达到2000元/吨上下，进口棉价格优势显现，贸易商、纺织企业进口积极性上升，预计2026年棉花进口量同比将提升，但2025年下发的滑准税配额仅20万吨，受配额限制，12月棉花进口增量或有限。2026年1月考虑到1%关税配额下发，利于棉花进口，棉花进口量环比或增加，2月受春节假期影响，进口量预计下降。3-4月，随着季节性需求的回暖，进口量或再次回升。总体来看，2026年一季度棉花进口量同比将增加。

　　商业库存上升至高位，一季度去库存节奏或慢于2025年同期。2025/26年度棉花继续增产，全国棉花总产量预计达746万吨，同比增加11.34%，12月底，中国棉花商业库存将上升至671.66万吨，环比增幅38.16%，同比增幅0.10%。2026年1月棉花商业库存预期将继续上升，将达到本年度峰值685.32万吨。2月份棉花市场开始进入去库存周期，但库存基数较高叠加进口棉将同比增加影响，预计2-8月棉花商业库存将维持在近5年最高位水平，供应宽松，压力持续存在。

　　一季度需求端难有亮眼表现，对价格利多有限。纺织企业利润低迷，1月下游纺企补库意愿不强，之后随着春节假期临近，皮棉市场购销将逐步转淡。2月受春节假期影响，需求或整体偏淡。3月将进入传统需求旺季，需求或有恢复，但仍需关注下游订单跟进情况。

　　综上所述，10月初，新疆籽棉收购价走高，从成本端支撑棉价；棉花进口量持续低位，供应压力小于预期；需求方面，下游棉纺织品出口总量好于预期。多重利好带动价格持续上涨，12月底再次上涨至7月份的高点附近。进入2026年，新疆棉花种植面积预计结构性压缩，远期供应预期收紧利多价格，预计春节前棉花价格或延续震荡上涨走势，国内3128B级皮棉均价最高或涨至15500元/吨，较12月底涨2.81%。但2025/26年度新疆棉花产量预期明显增产，增产幅度或超10%，叠加进口棉增加影响，2026年一季度棉花商业库存将维持在近五年同期最高位，待棉花播种面积预期下降的利多消化后，市场将重新回归供需面，届时棉花价格将存在回调压力，3月棉花价格或高位下跌，国内3128B级皮棉均价或回落至15200元/吨，若3月终端订单复苏不及预期，4月棉花实播面积下滑有限，均将加大棉花价格回调压力。

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